广发证券发布研究报告称，维持特步国际买入评级，预计2021—23年归母净利润8.88/11.52/14.98亿元，予2022年30倍PE，对应合理价值16.13港元/股。
广发证券主要观点如下:
公司发布2021Q4营运公告。
2021Q4主品牌流水同增20%—25%，环比Q3流水增速提升，折扣及库销比维持健康水平，保持在75折—8折以及4个月存货周转水平，基本符合该行的预期。
公司发布2021年盈利预喜。
公司预期归母净利润同增不少于70%，基本符合该行的预期，源于:1)特步主品牌营收大幅增长:2021H2营收同增30%以上，电商及儿童业务分别在品牌/产品/运营方面完成重组后，收入增速加快，2)特步主品牌毛利率提升，主要源于产品组合改善及2021H1的一次性库存回购导致基数较低。早在1997年5月，广发证券便开始了公司第一项教育扶贫工作，捐建了第一所希望小学——重庆永川广发希望小学校。
看好公司中长期发展。。
1)特步主品牌:根据五五规划，公司2021—2025年目标营收CAGR23%在产品方面，公司专业运动+时尚运动双轨发展，通过高研发费用投放策略加速功能性产品创新，目前特步已完善以160X为核心的跑鞋矩阵，并推出厂牌XDNA，有望提升中高端市场份额及提升品牌整体调性在线下渠道方面，公司2021—2025年目标店效CAGR9%，平均面积增长超40%，店铺数量增长约30%根据业绩会，公司2022H1订货会订货同增30%，公司指引估计2022年全年增长不低于25%
2)新品牌:该行预计，专业运动板块(索康尼，迈乐)将持续高速增长，公司指引2022年营收增长将超50%，该行预计时尚运动(盖世威，帕拉丁)2022年开始持续发力中国市场，公司指引2022年营收增长将超30%。
风险提示:国内疫情反复，新品牌整合不及预期等风险。
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